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世纪娱乐场官方网站,华创债券:2019年股票配置价值或将高于债券

2020-01-11 10:22:12  作者:匿名  浏览:1569

世纪娱乐场官方网站,华创债券:2019年股票配置价值或将高于债券

世纪娱乐场官方网站,主要内容:

全天债市影响因素开始于消化海外负面消息和降准预期落地,结束于宽松的资金面,收盘时利率基本持平于上一日。我们认为,前期驱动利率下行的资金面因素正在发生变化:随着普遍降准、TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金逐步落地,一季度大概率将不会再有其他MLF、降准等能够提供长期资金的投放操作,春节前资金的缺口可能将由央行逆回购等短期资金操作所代替。一旦过了春节时点,面对过于宽松的资金面,央行或将通过逆回购自然到期回收流动性,所以一季度的资金面并没有那么乐观。从大类资产配置的角度来看,即便按照最乐观的预期,今年债券的配置价值大概率赶不上股票。基本面方面,近期传统的基建项目大规模批复、地方债提前发行和PPP清理结束后数量回升,后续将带来基建投资数据的企稳回升。此外,以5G、大数据为代表的新基建正在加速发展,未来将托底经济基本面的重要推手。当前资金利率已经处在底部,叠加未来经济基本面的企稳预期,短期内我们仍然建议谨慎操作。

第一,19年股票配置价值或将高于债券。经历了去年一整年的下行后,目前利率债收益率已经处在历史较低水平。未来债券还有多大的下行空间?相对于其他资产债券是否仍有更佳的表现呢?

18年股跌债涨,股票达到历史次高跌幅。我们分别以中债国债价格总全价指数、信用债总全价指数、上证综指和南华综指来代表利率债、信用债、股票和商品资产的表现情况。18年债券的表现(国债5.3%、信用债总体3.62%)远好于股票(-24.59%)和商品(-5.83%)。其中,受贸易战和国内经济下行压力加大的影响,股票下跌幅度较大,达到了历史次高跌幅(最高跌幅-65.39%出现在08年金融危机时期)。

尽管去年债券的表现要优于其他大类资产,但今年即便在最乐观情况下,国债的投资回报率基本与09年以后股票的平均回报率持平(7%左右)。考虑到历史上股票一旦某一年走熊,后续一年多半都会转牛,并且更一步的分析显示,股票熊市后一年的平均回报率达到10.23%,因此今年股票的配置价值或将远高于债券。

第二,传统基建批复加速叠加新基建崛起支撑基建投资。近期发改委密集批复基建项目,表明政府对基建投资寄予厚望,而且宽信用措施接连发布,从资金来源方面保障基建投资。地方政府债务管理趋严没有完全限制基建资金来源,开正门堵偏门下未来基建资金来源将更多依赖地方债、财政支出和合规的ppp等。18年底财政支出集中投放,19年地方债发行将由往年的4月份启动提前至年初开始,同时PPP项目数量已经企稳等支持19年基建投资增速。另一方面,除了传统基建外,还需要关注信息基础设施等在内的新基建,这些新基建对经济带动的作用会更加直接和显著。

周一债市受大超预期的美国非农数据、鲍威尔鸽派讲话利好美股等海外因素影响,早盘十年国开活跃券收益率一度最高上行4BP,但随后有所回落。尽管周一央行净回笼了1700亿,但短期内资金面依然较为宽松,尾盘受此影响收益率下行2BP。全天来看,利率全天呈现先上后下趋势,长端活跃券收盘基本持平于上一日。国债期货全天震荡,收涨0.04%。后期,我们建议关注以下几点:

第一,19年股票配置价值或将高于债券。经历了去年一整年的下行后,目前利率债收益率已经处在历史较低水平。以十年国债为例,当前3.15%左右的估值距离上一轮低点2.65%(16年10月21日货币政策非常宽松时点)还有50BP,距离18年初的高点3.98%下行了83BP。那么未来债券还有多大的下行空间?相对于其他资产债券是否仍有更佳的表现呢?

18年股跌债涨,股票达到历史次高跌幅。我们分别以中债国债价格总全价指数、信用债总全价指数、上证综指和南华综指来代表利率债、信用债、股票和商品资产的表现情况。18年债券的表现(国债5.3%、信用债总体3.62%)远好于股票(-24.59%)和商品(-5.83%)。其中,受贸易战和国内经济下行压力加大的影响,股票下跌幅度较大,达到了历史次高跌幅(股票最高跌幅-65.39%出现在08年金融危机时期)。

即便在最乐观情况下,今年债券的配置价值大概率赶不上股票。我们乐观假设今年国债收益率能够达到16年的低点(之所以是乐观假设,是因为目前货币政策很难回到16年时超宽松水平),叠加目前最新十年国债3.25%的票息,总的投资回报率为7%左右。而就股票而言,从09年至今平均的回报率为7.24%,与乐观假设下的国债基本持平。从历史规律来看,股票市场基本上熊市一年后就会重返牛市(除了金融危机后的09、10年经历了连续两年熊市),因此19年股市大概率会触底反弹。更进一步,我们统计了09年以后熊市后第一年的市场平均表现,结果显示第二年平均回报率达到10.23%。

综合而言,尽管去年债券的表现要优于其他大类资产,但今年即便在最乐观情况下,国债的投资回报率基本与09年以后股票的平均回报率持平(7%左右)。考虑到历史上股票一旦某一年走熊,后续一年多半都会转牛,并且更一步的分析显示,股票熊市后一年的平均回报率达到10.23%,因此今年股票的配置价值或将高于债券。

第二,传统基建批复加速叠加新基建崛起支撑基建投资。近期,发改委密集批复了多个总投资额在1000亿以上的基建项目,根据不完全统计,自2018年1月至今,发改委总共批复项目金额1.44万亿,累计项目42个,项目覆盖全国19个省市。从投资金额上看,18年四季度7465亿元,约为18年一季度的4倍,是三季度的1.7倍;从投资领域来看,轨道交通项目数量在全部投资项目中占比52%,累计投资金额1.41万亿,基建投资力度进一步加大。

(1)传统基建项目批复加速,年底财政支出集中投放和19年地方债提前发行等提供资金来源。历史上来看,基建投资增速与基建资金来源密切相关,此前市场担忧19年基建也与地方政府债务管理趋严对基建资金来源负面影响有关。但从近期基建项目集中批复来看,政府对基建投资寄予厚望,而且宽信用措施接连发布,从资金来源方面保障基建投资。地方政府债务管理趋严没有完全限制基建资金来源,开正门堵偏门下未来基建资金来源将更多依赖地方债、财政支出和合规的ppp等。具体来看,首先,近期第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定:在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前,授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计13900亿元。这意味着2019年地方政府债务的发行将由往年的4月份启动提前至年初开始,叠加18年底季节性财政支出投放,预计19年初基建资金来源将高于往年。其次,上半年PPP集中清库叠加融资收紧,使得上半年PPP数量有明显下滑。但随着集中清库影响逐渐减弱,以及多个扶持PPP发展的政策相继发布,目前PPP项目数量已经企稳,而且项目落地率有所提升。

(2)新基建或将带来经济增速的新增长点。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划对于信息技术提出了更高的要求,新基建应运而生。区别于传统基建对于土地与建筑的依赖,新基建包括以网络化、数字化、智能化为特征的信息基础设施。在此定义下的新基建可以理解为对于大数据、云计算、5G、工业物联等网络建设。目前包括海南、四川、江苏等14个省市已经出台了网络基础设施建设的行动规划,全国性的新基建网络有望快速形成。就5G而言,中国信通院编制的《5G经济社会影响白皮书》显示,到2030年,5G对我国在直接贡献方面,将带动的总产出为6.3万亿元,经济增加值为2.9万亿元,十年年均复合增长率在24%;而间接拉动的GDP也将达到3.6万亿,总体而言,新基建领域的建设将拉动经济增速进一步提升。

整体而言,近期发改委密集批复基建项目,表明政府对基建投资寄予厚望,而且宽信用措施接连发布,从资金来源方面保障基建投资。地方政府债务管理趋严没有完全限制基建资金来源,开正门堵偏门下未来基建资金来源将更多依赖地方债、财政支出和合规的ppp等。18年底财政支出集中投放,19年地方债发行将由往年的4月份启动提前至年初开始,同时PPP项目数量已经企稳等支持19年基建投资增速。另一方面,除了传统基建外,还需要关注信息基础设施等在内的新基建,这些新基建对经济带动的作用会更加直接和显著。

全天债市影响因素开始于消化海外负面消息和降准预期落地,结束于宽松的资金面,收盘时利率基本持平于上一日。我们认为,前期驱动利率下行的资金面因素正在发生变化:随着普遍降准、TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金逐步落地,一季度大概率将不会再有其他MLF、降准等能够提供长期资金的投放操作,春节前资金的缺口可能将由央行逆回购等短期资金操作所代替。一旦过了春节时点,面对过于宽松的资金面,央行或将通过逆回购自然到期回收流动性,所以一季度的资金面并没有那么乐观。从大类资产配置的角度来看,即便按照最乐观的预期,今年债券的配置价值大概率赶不上股票。基本面方面,近期传统的基建项目大规模批复、地方债提前发行和PPP清理结束后数量回升,后续将带来基建投资数据的企稳回升。此外,以5G、大数据为代表的新基建正在加速发展,未来将托底经济基本面的重要推手。当前资金利率已经处在底部,叠加未来经济基本面的企稳预期,短期内我们仍然建议谨慎操作。


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